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证券之星
2024年以来,A股市场持续震荡探底,主要指数面临调整,雪球结构产品的敲入风险和潜在影响也受到投资者广泛关注,甚至还出现了“明星购买雪球产品爆仓”的传闻。
虽然市场一直在热议“雪球”产品,但这个颇有些抽象的名字还是令多数投资者摸不着头脑。雪球产品是什么?敲入是什么意思?集中敲入对市场又有什么影响?对于这些问题,本文将一一作答。
01
“雪球”产品是什么?
文章开头,先给“雪球”这个投资者社区做个正名,这个平台与“雪球”产品其实完全没关系。雪球公司此前在官方微信号发布声明称,从未许可(金麒麟分析师)任何第三方在该等高风险自动赎回型期权产品上使用“雪球”商标。该等机构发行的此类产品与雪球没有关联。
“雪球”或“雪球结构产品”,其实是大家根据产品特性做出的约定俗成的叫法,全称应该是“自动赎回型期权产品”。所以,投资者买了雪球产品,实际上是买了期权。
“雪球产品”,顾名思义,就像滚雪球一样,只要不出现大坑,投资时间越长,投资收益会变得越大。一般情况下,雪球产品分为两类:
1、保本的雪球产品称为“小雪球”(收益凭证业务),收益率会相对低一些;一般通过证券公司APP认购,认购金额5万起,年化净收益有1%、4%或7%等。该类产品不用太担心挂钩标的大跌,因为本金不会受损,顶多到手收益低一些。
2、不保本的雪球产品称为“大雪球”(场外期权业务),收益率会相对高一些。一般通过机构投资者定制,认购金额100万起,根据风险要求,可修改障碍条款,如改变敲入和敲出的界限,相关收益率在12%-22%之间不等,可通过私募基金和***信托***认购。如果挂钩标的跌了,触发了条件,不但没有收益,本金也可能全部损失。因为损失了200万元本金只淡淡“嗯”了一声而出圈的汤总,就是购买了此类“大雪球”产品。
其实,市场每每下跌时,大家热议的舆论中心,就是不保本的大雪球产品,因此本文也重点对这类产品进行说明。
02
如何理解敲入、敲出?
每到市场大跌,雪球集中敲入的风险都会被投资者提及。
具体而言,雪球产品通常会设定一条向上的障碍线和一条向下的障碍线。当标的资产的价格上涨到达上方障碍线时,称为“敲出”,此时期权失效,产品结束;而当标的资产的价格下降到达下方障碍线时,称为“敲入”,期权开始生效。
举个例子:
***设某雪球产品A,挂钩标的为中证1000指数,产品期限为24月,年化收益率为22%,期初价格为5800点,敲出价格为6000点,敲入价格为5000点,敲出观察日为每个月观察一次,敲入观察日则为每个交易日。
这种情况下,购买该雪球产品可能有5种收益情况:
(1)如果一年内任意一个敲出观察日中证1000指数超过6000点,触发敲出,券商立刻给投资者兑现年化22%的收益,以实际产品存续时间对年化收益率进行折算,合约终止;
(2)如果某一天指数跌破了5000点,触发了敲入,但在一年内涨至6000点以上,又触发了敲出,投资者还是能拿到同上类情况一样的年化22%的折算收益;
(3)如果中证1000指数一直在5000点至6000点之间震荡,既无敲入也无敲出***,投资者到期还是能拿到22%的年化收益;
(4)如果中证1000指数先跌破5000点,触发了敲入,后面只是涨到5800点至6000点之间,未能再度敲出,则投资者只能拿回本金,收益为0;
(5)如果中证1000指数先跌破5000点,触发了敲入,后面一直没能收复5800点的期初价格,那投资者就面临本金亏损,要承担指数下跌的所有损失,比如从5800点跌了10%到5220点,投资者就亏损10%;跌了20%到4640点,投资者就亏损20%。
上述“汤总”所属情形即为第5种,发生了大幅亏损。同时,汤总动用了杠杆——合约保证金率为25%,即用了4倍杠杆,名义本金就上升至800万元。到期时,标的指数跌幅26.83%即损失了214.64万元,因此汤总损失全部本金和票息。这种极端情形下就出现了本金全无的情况。
03
集中敲入对股市有何影响?
从前文可以看出,敲入之后,并非没有翻身的机会,那么市场为什么对“雪球集中敲入”如此担忧?
事实上,雪球集中敲入,有可能触发对冲端卖出股指期货进行对冲的操作,导致进一步市场下跌。标的指数跌破敲入区间时,做市商需要将超过名义本金的头寸减持,从而对期指市场形成抛压,这些行为都会对市场带来一定的冲击。
排排网财富管理合伙人姚旭升解释称,雪球敲入会对期货市场产生抛压,因为雪球发行方在使用delta对冲策略规避股指下跌风险时,临近敲入线会卖出手中的中证500/1000股指期货,被动降低对冲仓位。雪球发行规模越大,敲入线越集中,对期货市场的冲击越大。
此外,雪球敲入会引发投资者的恐慌情绪,进而影响市场的整体情绪。当投资者看到雪球产品敲入时,可能会认为市场前景不乐观,进而***取保守的投资策略,这可能会进一步加剧市场的下跌。
不过,信达证券金工团队表示,雪球结构产品敲入对股票现货市场影响较为有限。雪球结构产品的存在并不能直接影响现货市场的走势,主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上,指数价格走势的决定性因素仍是成份股股票的基本面。
目前市场上的雪球产品整体发行点位比较分散的、对市场的冲击不是同一批次的,应当说风险比较可控。
同时,从体量来看,雪球存量总规模2000亿左右,可以撬动的股指期货名义本金最高为3200亿左右,而目前IC(中证500)与IM(中证1000)股指期货总持仓额接近6000亿,A股市场的总市值在75万亿,雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略。
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