炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
系列文章： ①国泰君安 ②海通证券 ③华泰证券 ④中信建投 ⑤广发证券 ⑥国金证券 ⑦民生证券 ⑧长江证券 ⑨天风证券 ⑩中信证券 ⑪东海证券 ⑫华英证券 ⑬国投证券
编者按：近期，IPO产业链被投资者广泛质疑，部分保荐券商将不太优质的资产保荐上市赚取天价佣金（有的靠突击入股收益翻数倍），部分基金公司用基民的资金拉高发行价，上市公司超募资金、原始股东财富激增，其他中介机构也能收取高额服务费。而上市后股价的涨跌，业绩是否“变脸”，基本上由股民及基民“买单”。
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/秦勉
据多家媒体报道，中证协近期向券商统计2022年、2023年两个年度IPO项目保荐承销费金额情况，并在通知中加上了“特急”的要求。
承销保荐费是IPO产业链中最主要的中介——券商的主要工作动力，因目前行业规则是IPO企业募资越高，承销保荐佣金越高。但这种挂钩的弊端也很明显，不少拟IPO企业为了能够获得高募资进行财务***拉高净利润，抑或选取不当的可比公司抬高估值基准；而部分券商为了能够获得高佣金，协助发行人不当抬高发行价，甚至协助“带病闯关”。
Wind显示，2022年和2023年合计741家IPO企业上市，国金证券、民生证券、安信证券（现改名国投证券）等多家券商“热衷”高佣金率项目。其中，国金证券承销保荐费用率一直居高不下，但执业质量频遭质疑。许多已上市的公司，业绩迅速变脸，其中海科新源等公司上市当年的净利润就下降90%以上，***一轨上市首年就预计亏损，国金证券面临被处罚风险。
***一轨上市当年就预亏 国金证券最高面临被暂停保荐资格处罚风险
wind显示，2022年和2023年，国金证券合计保荐25家IPO项目上市，其中2022年13家，2023年12家。
在国金证券2022年保荐的13家IPO项目中，有8家公司在上市当年营收或净利润同比下降，业绩“变脸”的公司占63.51%。2023年保荐的12家IPO项目中，有8家公司2023年前三季度的扣非归母净利润同比下降，占比66.67%。
值得关注的是***一轨和海科新源，两家公司在上市首年的2023年，预计扣非净利润降幅在90%以上，***一轨还预计亏损。
其中，海科新源2023年7月登陆创业板，实际募资11.14亿元，国金证券揽下8,781.46万元佣金。上市首年，海科新源预计2023年全年扣非归母净利润为1,300万元-1,947万元，比上年同期下降95.27%-92.91%。
刚一上市，海科新源就给市场和投资者交出一份如此的成绩单，国金证券在保荐时是否给投资者充分的提示？
更值得关注的是国金证券保荐的***一轨IPO项目。2023年1月，***一轨登陆科创板，募资6.56亿元。近日***一轨发布预告称公司预计2023年年度实现归扣非归母净利润为-800 万元到-100万元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比减少101.63%到113.07%。
***一轨预亏，可能将给国金证券及保代带来罚单。根据2023年2月份修订的《证券发行上市保荐业务管理办法》 ，发行人在持续督导期间出现下列情形之一的，中国***可以根据情节轻重，对保荐机构及其相关责任人员***取出具警示函、责令改正、监管谈话、对保荐代表人依法认定为不适当人选、暂停保荐机构的保荐业务等监管措施：首次公开发行股票并上市上市当年即亏损且选取的上市标准含净利润标准。
招股书显示，***一轨选取的上市标准为：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”，包含净利润标准。
综上，国金证券在***一轨IPO项目上，存在着被处罚风险，最高可能被暂停保荐机构资格；保荐代表人尹百宽、赵培兵顶格处罚可能被认定为不适当人选。
IPO承销保荐费用率居高不下 投行评级由A类降至B类
wind显示，2022年和2023年A股合计有741家（按上市日统计）公司成功IPO，77家券商投行共计揽入承销及保荐收入517.39亿元。 承销保荐费用率（=承销保荐收入/募资总额，下同）方面，国金证券、民生证券及国投证券等券商的IPO承销额较高，费用率均值也较高。
其中，国金证券这两年的承销保荐费用率一直较高，在大中型投行中排名靠前。2022年，国金证券IPO承销总金额为112.80亿元，佣金收入为10.15亿元，费用率均值为9%，在IPO承销数量2个（含）以上的46家券商中，排名第二，仅次于国元证券的9.47%。
2023年，国金证券的IPO承销金额为71.34亿元，承销保荐收入为6.29亿元，费用率均值为8.81%，在IPO承销数量2个（含）以上的37家券商中排名第五。
国金证券的IPO承销保荐费用率虽然一直很高，但保荐质量却也有待提高。一是上文提到的保荐项目业绩“变脸”数量占比较高，二是公司IPO保荐项目频遭处罚或质疑，详见《国金证券能否蝉联A类投行？IPO承销业务被主要竞对“碾压”，保荐失败率接近50%》等文章。
最能体现券商投行执业质量的一个标准是，中证协每年度对投行的执业质量评价。中证协的评级比较全面和客观，能够综合反映一家投行执业质量水平。
近期，据中证协公布的2023年投行执业质量评价结果，国金证券的评级由2022年的A类降至如今的B类。
承销费用率畸高项目频现
国金证券IPO承销保荐费用率一直较高的重要原因是，部分保荐项目的费用率畸高，如盛帮股份（募资5.34亿元，承销费8,233.25万元）的承销保荐费用率15.41%，在过去两年741家IPO公司中排名第二，仅次于万朗磁塑IPO项目。在实际募资额在5-6亿元的55家项目中，除了个别项目的承销保荐佣金率超过10%外，大多数项目的费用率在10%以下，可见盛帮股份承销保荐佣金率畸高。
国金证券保荐的扬州金泉IPO项目，与盛帮股份IPO项目类似，扬州金泉募资5.2亿元，承销保荐费用为7,514.69万元，费用率高达14.45%，在741家IPO公司中排名7。
又如国金证券保荐的唯科科技IPO项目，预计募资7.75亿元，实际募资19.99亿元，超募12.24亿元，承销保荐费用为2.26亿元，费用率高达11.3%。
wind显示，741家IPO公司中，实际募资额在18亿元-22亿元的48家公司中，只有唯科科技和泓淋电力两家公司的承销保荐费用率超过了11%，其他的都低于9.2%，均值在7.5%左右。由此可见，唯科科技IPO项目的承销费用率畸高。
那为何唯科科技的承销保荐费用率如此之高？一个重要原因是国金证券在收取承销费时，对于超过9.5亿元的募资制定了超高的收费标准。
唯科科技招股意向书显示，国金证券对于本次发行募集资金规模超过9.5亿元部分的金额，承销费率定为15%。根据发行结果，唯科科技实际募资19.99亿元，有10.49亿元按照15%的标准收取的承销费，合计约1.57亿元。
但国金证券对唯科科技超9.5亿元以上募资按照15%的费用率收费，明显背离了行业惯例。如华泰证券承销的华宝新能IPO项目，实际募资在10亿元——50亿元之间的金额，按照4.5%的费用率收取。再如海通证券保荐的中巨芯IPO项目，募资额在10亿元-15亿元的部分，按照6%的标准收费；超过15亿元的部分按照8.5%收费。又如中信建投保荐的天玛智控IPO项目（预计募资20.8亿元，实际募资22.09亿元）保荐及承销费用率在询价前就确定为3.15%，皆显著低于中信证券对泓淋电力的15%的收费率。
在收费率已经很高的情况下，国金证券为何还制定了不超过募集资金总额的2%奖励佣金？ 是否存在“带病”闯关的可能？据申报资料和有关媒体报道，唯科科技实控人庄辉阳存在通过股东间接放贷的问题，公司原第四大股东张侃因涉黑入狱被判15年……
招股意向书显示，唯科科技预计募资7.75亿元，实际募资19.99亿元，那为何公司能够实现超募10亿元以上？重要原因是发行市盈率及发行价格较高。
wind显示，唯科科技的IPO发行价格为64.08元/股，对应的市盈率为58.79倍，是行业市盈率均值27.87倍的210%。报价过程中，新疆前海联合基金管理有限公司、大家资产管理有限责任公司等机构报价较高，分别为84.08元/股、84元/股，比发行价还要高出31%。
上市首日，唯科科技股价较发行价大跌6.07%。截至目前，唯科科技股价较发行价下跌了约60%，中小投资者损失惨重。
