我们知道，能繁母猪的变化趋势是影响猪周期的关键。但在这一轮猪周期中，根据三方平台数据，能繁母猪去化已经持续了12个月，但生猪整体出栏还在增加，为啥？
能繁固然关键，但其他数据也能帮助我们更好理解周期，今天就来聊聊对于猪周期同样影响较大的指标。
PSY、MSY几个意思？
PSY的英文全称是Pigs Weaned per Sow per Year，指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标。
该指标的计算公式为：PSY=母猪年产胎次×平均窝产活仔数×哺乳仔猪成活率
其中母猪年产胎次=年配种数×配种分娩率。
MSY的英文全称是Market pigs per Sow per Year，表示每头母猪每年出栏肥猪数。
该指标计算公式为：MSY=PSY×育肥成活率。
据英国养猪业委员会统计，2021年我国养猪企业的PSY较欧美国家差距较大，仅相当于丹麦的近一半，较低的PSY导致我国仔猪生产成本位居高不下，而如果用MSY来进行横向比较，2021年我国的MSY约为15头，丹麦可达33头，美国则为25头，显示出我国生猪养殖的生产效率相对较低，这也直接造成我国单位生猪生产成本远高于欧美等国，从而严重影响了猪企的经济效益。
2021年各国PSY对比
数据来源：英国养猪业委员会、《今日养猪业》
对于去化影响几何？
虽然2019年非洲猪瘟疫导致我国生猪养殖效率大幅下降，但此后生猪生产指标逐步回升，2020-2022年，钢联公布的MSY分别提升至14.3头、15.5头和16.5头，畜牧业协会公布的MSY也从2021年的19头上升至2022年20.6头，也就是说，同样是一头“猪妈妈”，养育并最终出栏的肥猪数量增加了。
与此同时，此期间上市猪企的生产效率也取得了明显提升，以温氏股份为例，温氏股份PSY从2022年5月约20头上升至2023年10月22.3头，肉猪上市率从2021年9月85%上升至2023年10月92%（数据来源：公司公告、华安证券研究所）。另据华安证券测算，2024上半年全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年同期水平，生猪养殖效率的提升。
可以看出，虽然能繁母猪是猪周期演化的关键，但这一轮猪周期却出现了一个异数：扛得住、份额高的大型猪企。仅靠能繁数据似乎已经不足以判断行情的走向，大猪企的高占比、高PSY和MSY的影响更不可忽视。
机构：高位能繁与低位估值，仍是板块两大左侧逻辑
对于当下的生猪养殖产业来说，去化加速趋势已经形成，在大猪企高效率、高产能情况下，出栏高位也是事实，机构如何看待？
申港证券认为，行业产能去化将会延续数月，主要由于猪企资金压力较大，短期猪价难以回升则这一压力难以缓解。2023年生猪养殖行业几乎全年亏损，猪企负债率高企，截至2023年三季报，生猪养殖板块（申万行业分类）资产负债率再度上行，Q3整体已经高达68.34%，处于历史高位。
板块投资角度，该机构认为，产能去化阶段是左侧布局生猪养殖板块较好的阶段，能繁母猪存栏的环比下滑是驱动板块上涨的动力。当前能繁母猪存栏量仍显著高于合理保有量中枢，商品猪供给过剩，短期内猪价难有大反弹，行业资金紧张，产能去化逻辑通顺。后续产能去化节奏有望加速，建议关注生猪板块。
从投资逻辑来看，申万宏源指出，考虑到供需两端的边际变动，2024年上半年，生猪养殖仍面临持续亏损的压力，预计行业企业现金流或进一步收紧，或驱动产能加速淘汰。高位能繁母猪存栏与低位的板块估值，仍是支撑板块左侧布局的底层逻辑，短期产能调减加速或是驱动板块行情的“催化剂”。
Wind数据统计，截至2024年1月17日，中证畜牧指数（930707.CSI）最新估值为2.62倍PB，不到0.5%历史分位数，几乎处于历史最低水平。
数据来源：Wind，统计区间2015.7.13-2024.1.17。指数过往业绩不代表未来表现。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。
畜牧养殖ETF（516670）跟踪的中证畜牧养殖指数（930707.CSI）从沪深A股中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票作为样本股，以反映畜牧养殖相关上市公司股票的整体表现。目前指数成分股35只，全面覆盖畜牧养殖全产业链的同时，在生猪养殖核心赛道重点布局。根据历史表现，畜牧养殖板块根据供需关系长期呈现明显的周期性，整体和猪价呈现强相关性。
数据来源：Wind，统计区间2015.1.7-2024.1.3。指数过往业绩不代表未来表现。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。
目前，国内市场上跟踪中证畜牧养殖指数的ETF基金一共有4只，其中畜牧养殖ETF（516670）的管理费率最低，仅为0.2%/年。Wind数据显示，2022年4月以来，畜牧养殖ETF（516670）的基金份额从不足2亿份猛增到现在的超10亿份，累计增幅超5倍，同样反映了市场资金对未来“猪周期”前景的看好。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺，亦不构成投资推荐。
中证畜牧养殖指数近五年表现分别为75.7%（2019）、13.49%（2020）、-5.93%（2021）、-13.21%（2022）、-15.30%（2023）。中证畜牧养殖指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将***取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。
