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每经记者 何建川 每经编辑 贾运可
2023年即将过去。对于A股市场而言，这是意外之年、分化之年和蓄势之年。
A股在2022年的表现与全球市场步调一致，陷入了技术性熊市的窘境，但是就在2023年全球多数股市收复失地、高歌猛进之时，A股意外地特立独行起来，成为了“万红丛中一抹绿”，这背后到底发生了什么？
刚刚结束的中央经济工作会议要求，2024年要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，“稳健”成为了2024年的主基调，而在新视野下的“立”与“破”，则需要以新动能引领高质量发展，推动产业结构优化，维护股市、债市、楼市稳定，防范化解房地产企业风险，促进经济社会平衡发展。基于此，我们又应该如何展望2024年的投资？
带着上述问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）与每经投资研究院（以下简称每经投研院）院长黄晓义进行了深度交流。
2023：存量资金博弈下微盘股崛起
NBD：黄院长，我们记得您去年明确提出“2023：春季行情有望重现”，而上证指数从文章见报的2022年12月26日3048点起步，一直到了2023年的5月9日于3418点见顶，的确走出了一波春季行情，但是随后的走势就急转直下，各大指数逐波下行，上证指数再次陷入“3000点保卫战”，您是如何看待2023年的A股走势的？
黄晓义：如果只观察上证指数，2023年的春季行情的确实至名归，我也算是侥幸命中，但是如果观察全市场其他主要指数的走势，就会发现背后存在剧烈的分化，这种分化在顶底周期和涨跌幅度上一览无余。
在顶底周期方面，上证指数于5月9日结束春季行情，随后逐步下行考验2900点；深证成指于2月中旬完成双头见顶形态，进入了近10个月的调整周期；创业板指数是在1月30日见顶，随后开始走出长达11个月的下降通道，比较意外的是上证50和沪深300指数与创业板指走势相仿；科创板50指数则是在4月份构筑双头见顶形态，随后开启了近8个月的调整走势，而代表A股核心中盘股的中证500指数走势与其雷同；A股微盘股的代表指数中证2000指数，虽然也是2月中旬见顶，但是全年整体处于震荡走势，明显强于其他指数。
在涨跌幅方面，截至12月22日，上证指数全年下跌5.65%，跌幅在10%以内的还有中证500指数；跌幅在10%到20%的指数有深证成指、上证50、沪深300、科创50；创业板指则以22.2%的跌幅熊冠A股各大主要指数。中证2000指数上涨2.83%，成了A股上涨指数的独苗，而中证2000的成分股有2000家，因此一大批流通市值在25亿元以下的微盘股年度涨幅不小。
看了上面的数据和对比，就不难想象和理解今年各类投资者的盈利状况也是极度分化的，曾经受宠的价值股投资和成长股投资遭遇双杀，机构重仓股和基金重仓股也惨遭滑铁卢，反而是被主流资金边缘化的微盘股借助各种热点概念，涨得有声有色。
NBD：如何看待这些分化现象背后的成因？
黄晓义：我个人认为，从全年市场运行观察，国内经济数据的起伏、强势美元下的资本流动和股市缺乏持续的增量资金是三大主要因素。
首先看经济数据层面，2023年伊始，随着疫情解封、地产政策调整，市场对于经济全面恢复的预期是非常强烈的，一季度经济果然实现了“开门红”，但二季度开始，疫后的“疤痕效应”带来的经济压力开始逐步增加，进入三季度之后，经济数据再度呈现恢复向好态势，但是最新的11月CPI（居民消费价格指数）同比增幅连续第二个月下滑又引发关注，而11月官方PMI（***购经理指数）数据也整体显示经济增长动能仍不足。总体而言，2023年的经济数据并未呈现稳定的向上趋势，反而呈现一定的起伏，对中长线资金的心理预期是有影响的。
其次在资本流动方面，人民币今年大部分时间承受着贬值压力。由于2023年美联储实际加息超年初预期，加息首次暂停从预期的3月延后至9月，利率高位比年初预期提升了25个基点，这就造成了美元一直处于偏强的状态；而中美经济周期和货币政策周期都在分化，中国为了***经济发展又在不断降息，这导致中美利差处于高位，人民币汇率年内长时间面临贬值压力，这种压力自然也传导到了A股市场。
第三点是股市缺乏持续的增量资金。一方面，A股市场热点轮动较快，无法吸引耐心资本入市；另一方面，股票型公募基金整体业绩不佳，新的股票型基金发行十分艰难，居民理财资金通过公募基金渠道入市不畅；最后，三季度以来外资流出的压力超出预期，8月至11月16日，北向资金累计流出近1800亿元，规模远超以往的历史极值。
增量资金的缺乏，导致存量资***弈下微盘股崛起，市场游资选择流通市值25亿以下的微盘股进行炒作，由于这类个股也鲜有机构参与，且无量化资金搅局，存量游资获利颇丰。在沪深两市微盘股行情全面爆发下，游资最终又在10月底开辟第二战场，转战流通市值更加迷你、估值更低的北交所，最终北证50指数在25个交易日上涨了57.79%，结束了北交所开市近两年以来的熊市走势。
NBD：微盘股的炒作太难把握了，甚至带“龙”就炒，和飞镖选股差不多了。
黄晓义：其实2023年也有一些板块和个股的行情是符合产业逻辑的，并非只靠玄学炒股。比如年初以OpenAI（一家人工智能公司）为首的生成式人工智能技术的爆发，堪比又一次工业革命，这种跨时代的科技突破带给人类社会和经济的影响是深远的，A股与海外股市同步，对生成式人工智能产业链个股的炒作，也就在情理之中了；又例如华为汽车产业链的炒作上，由于华为新车的成功上市，打开了整个智能汽车产业链的想象空间。上述两个案例说明，A股对于这种大的产业投资逻辑的机会依然是敏感的，但是需要投资者具备与国际同步、与科技同步的新视野，这也是本次年度投资特刊为投资者准备的一个主要内容。
2024：上半年大概率出现重要低点
NBD：2023年底，我们也听到了不少牛市将至的论断，黄院长如何看2024年的行情？
黄晓义：可以明确的是，2024年上半年大概率会出现一个非常重要的低点，随着实体经济和资本市场各种政策利好的陆续推出和实施，随着更喜欢左侧交易的耐心资本的逐步介入，有望出现一波蓄势而立的行情。
此前A股政策底已经出现，2023年7月24日中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，其后各种利好政策频出，如果以上证指数为准，政策底在3151点，但是目前已被大幅跌破，依然处于寻找市场底的阶段。
从A股历史走势可以看出，市场底总是比政策底更低，背后原理是中长线资金没有作好吸筹准备的前提下，很难依托突发政策底去推动一波行情。由于本次跌破政策底的时间较长，且一度跌破2900点，也意味着左侧交易、主动买跌的机构建仓资金成本较高，一旦未来形成反转，叠加此前数月的众多利好累积效应，未来的低点大概率是非常重要的。
NBD：那么2024年哪些海外因素会影响A股？
黄晓义：2024年海外重大***带来的影响绝对需要高度关注，我重点提三个方面。
首先是海外政治局势，明年非常关键，全球将举行大约40场选举，包括美国、俄罗斯、印度等重要国家，而美国大选尤为值得关注，其结果将对全球政治和经济走向产生重要影响，也会给中美政治和经济关系带来新的变化，这种预期将充分映射在A股市场。
其次是美元降息的时间和力度，目前市场预计美联储在2024年3月降息是大概率***，一旦进入降息通道，将有利于海外资本流入A股市场，但是如果美国经济数据超预期强势，导致降息延迟，这一影响也会延迟，因此密切跟踪美国经济数据的变化，更能准确把握拐点发生的时间。
最后需要密切关注美国科技股的动向，在生成式人工智能技术面世之后，投资者对美国科技股的追捧出现了“害怕错过”的买入潮，截至12月22日，以美国科技股为主的纳斯达克指数年内暴涨43.25%。但是一些技术指标已经显示出了过热的信号，科技股的估值也远超市场平均水平，因此2024年要关注美国科技股是否出现“黑天鹅”***，这很可能影响A股市场的投资风格。
NBD：目前多数投资者还是偏悲观，感觉基本面的不确定性还是比较大。
黄晓义：这个是正常情绪，股市投资永远都是反人性的，多数人都是顺势思维。
从内部因素看，投资者很关注宏观经济数据和资金面数据，但是12月举行的中央经济工作会议提出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，关于“先立”的行业利好和“后破”的托底政策，大概率会在2024年上半年陆续释放出来，实体经济将迎来新动能的***，而对于新动能的分析也是本次年度投资特刊为投资者准备的另一个主要内容。
从外部因素看，包括美国大选、美元降息等都是比较重要的变数，也给大家作了提示，但是这些因素对市场的影响，关键还是要结合彼时的市场走势去解读，如果市场处于强势之中，即使是利空也可能会被作为利好解读。
关注行业爆发力和政策诱因下的机会
NBD：黄院长，前面我们对2024年的大势作了探讨，那么在行业投资方面，您有什么建议？
黄晓义：市场经过了比较长时间的持续调整之后，其实很多行业的估值变得越来越有吸引力，但是鉴于A股超5000家公司的体量，A股市场的热点依然呈现结构性行情的模式，选对赛道比较关键，我个人比较看好具备爆发潜力或者政策诱因的行业和板块。
首先是精密减速器行业，这是一个人形机器人孕育下的蓝海市场，目前市场供给不足，供需缺口巨大。而减速器技术壁垒高，海外头部厂商具备先发优势，国产厂商近年加速追赶且持续实现技术突破，相较于海外减速器厂商，国内供应链企业具备成本与效率的显著优势，国内精密减速器厂商有望破局。
其次是消费电子行业，这个行业兼具成长、周期属性，目前处于周期底部，行业市盈率为22倍，也处于3年的估值低位区。2024年消费电子行业将迎来两个新的行业催化剂，一是Vision Pro（苹果公司产品名）混合现实头显是苹果2024年最重要的产品，有望成为下一个消费电子明星产品，二是AI（人工智能）电脑和手机也将在2024年成为行业热点，AI有望扮演下一轮技术驱动的主角，并拉开新一轮消费电子创新周期。
第三是数据要素行业，2022年12月，***中央、***院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》；2023年12月15日，国家数据局发布《“数据要素x”三年行动***（2024~2026年）（征求意见稿）》。数据要素的受重视程度可见一斑。
NBD：除了上面的三个行业，黄院长还有没有其他补充？
黄晓义：我也比较看好中药行业，看好的主要理由是三个方面：
首先，中药使用范围解除限制。2023年医保目录，一共有73种中成药的使用范围发生变化，其中34种适用范围扩大，39种完全解限。适用范围扩大的药中有9个属于肿瘤药，8个属于心脑血管药。
其次，中药创新药持续推进。据统计，截至12月15日，国家药品监督管理局药品审评中心累计受理了92件中药新药申请，而去年全年只受理了64件，同比增长超过40%。可以预见，由于中医药企业不断增加研发投入，国内中药新药有望在未来几年迎来爆发期。
最后，中药行业有望迎来价值重估。受益于人口老龄化和中医药扶持政策，中药院内渗透率有望提高，行业有望迎来转型升级的黄金发展期。与化药和生物创新药相比，中药拥有研发成本低、生命周期更长、独家产品竞争格局较好、集***降价压力较小等优势。
NBD：黄院长，除了行业机会，如果做基金定投，2024年您看好哪些指数基金？
黄晓义：在目前背景下，我看好两类指数基金的定投，一类是创业板200ETF，一类是与港股创新药、港股互联网科技公司相关的指数ETF。
市场数据显示，创业板指数于2021年7月见顶，目前价格几乎“腰斩”，整体个股跌幅很大，具备进入定投左侧的潜力，但是以宁德时代为首的电力设备及新能源板块对创业板指数影响很大，如果定投创业板指数就会很大程度上看电力设备及新能源板块的脸色，而创业板200ETF指数这个新品种应该是更合适的选择，其对标的创业200指数有独特的优势。
创业200指数是从创业板市场选取流动性较好，市值中等的200只股票作为样本，前五大权重板块分别是计算机、医药、电子、传媒、机械，创业200指数前十大权重股占比约为13%，集中于通信、传媒、机械、医药、计算机、电子、国防军工板块。创业200指数汇聚了一批创业板中小市值的新兴产业潜力公司，随着我国产业转型升级的持续推进，这些公司的未来发展潜力巨大。总体来看，创业200指数具有长期回报丰厚、行业分布广泛、持仓个股分散等优势，投资价值突出。
NBD：港股目前流动性不足，最近几年都是调整为主，比如恒生科技ETF和恒生医药ETF都已经连续三年下跌，黄院长如何看？
黄晓义：香港股市今年在全球主要股市中表现也是倒数，港股的估值再次落入历史低位区，也远低于A股同类企业估值，同时考虑与港股创新药、港股互联网科技公司相关的指数ETF连续下跌3年的弱势表现，在这个基础上开启指数基金的定投，胜率和***都是更好的时刻。
虽然估值一跌再跌，但是由于资金面问题，港股过去几年始终不能摆脱弱势，而2024年美联储开启降息周期有利于国际资本回流，内地维持宽松的货币环境也有利于南向资金流入港股，双重影响下港股指数基金的定投应该是只输时间。
