天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对恒达新材进行研究并发布了研究报告《深耕食品及医疗特纸，恒川二期提升产能规模》，本报告对恒达新材给出增持评级，当前股价为37.9元。
恒达新材(301469)
特种纸基包装材料龙头，医疗及食品包装原纸领域先锋。2022年公司营收9.53亿，同比+25.79%，主要系医疗包装原纸营收增幅较大，近三年C***R为17.80%，主营产品覆盖医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸以及卷烟配套原纸四大领域，公司顺应“以纸代塑”发展趋势，持续优化产品结构，产能重心向医疗及食品领域不断迁移，22年核心产品医疗及食品包装原纸合计收入占比95.99%，盈利空间有望进一步扩大。
特种纸市场成长空间广阔，高毛利产品持续放量。在造纸业增速整体低迷形势下，特种纸表现突出。2020年全球市场特种纸产量2558wt，产量增速维持2%以上；20年中国特种纸产量为718wt，食品包装纸以32%占比成为最大分赛道，医用包装纸由于技术门槛较高仅占3%，11-20年C***R为10.26%，产量保持高增。目前国内厂商逐步攻克技术难题，最终灭菌模式渗透率有效提升，伴随连锁快餐及外卖行业复苏，国民卫生防护意识大幅提升，未来医疗及食品包装原纸市场有望持续放量。
多元化领域齐头并进，国货崛起市场份额有效提升。我国医疗包装原纸行业起步较晚，早期市场为法国Arjowiggins公司、法国Sterimed公司、瑞典BillerudKorsnas公司等跨国巨头所占据，近年来本土品牌逐渐崛起，头部企业市场规模突出，品牌效应凸显，2020年全国特种纸产量前五名企业占有24.44%的市场份额，同比+1.34pct。为满足客户差异化需求，仙鹤、冠豪高新(600433)等国货品牌持续深耕医疗包装、食品包装、工业特种纸等多元化领域，产品质量及技术指标稳步提升，市场份额进一步夯实。
研发端储备深厚，优质核心客户群稳固，产能瓶颈突破在即。作为国家高新技术企业，公司高度重视产品研发和技术创新，掌握多项特种纸核心生产工艺及技术。截至23年8月，公司拥有专利38项，其中发明专利33项，23年前三季度公司研发费率为4.01%。基于产品技术优势，公司同德盟集团、奥美医疗(002950)、紫江企业(600210)等下游优质核心客户建立长期稳固的合作关系，并进入到肯德基、星巴克、德克士等大型快餐连锁企业的供应链体系。伴随IPO募投项目的持续推进，新型生产线有序投产，产能有望持续爬坡。
盈利预测与评级：公司作为医疗及食品包装领域龙头，深耕行业二十余载，品牌矩阵丰富，致力于为客户提供全生命周期服务。目前公司产能陆续释放，研发投入持续加大，伴随产品结构的不断完善以及销售渠道的多样化布局，预计23/24/25年归母净利润分别为1.0/1.4/1.8亿，同比增长3%/44%/28%，23/24/25年对应PE分别为34X/24X/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款回收风险；存货规模扩大；测算具有主观性相关风险等；
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
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